经历近两年的供需调整后✿ღ✿，2024年面板行业迎来复苏✿ღ✿。韩国面板巨头LGD为何此时出售其在广州的显示面板工厂✿ღ✿，而2023年录得亏损的华星光电✿ღ✿，为何要耗资超百亿元接手？这一交易又将如何影响面板产业的竞争格局？
近年来✿ღ✿，由于产能过剩✿ღ✿，全球面板厂商的液晶面板产线均是亏损重灾区✿ღ✿。继夏普宣布今年9月关停其在日本堺工厂的10代液晶面板线（SDP）后✿ღ✿，又一家面板巨头出售其液晶面板制造工厂✿ღ✿。
2024年8月1日晚间✿ღ✿，TCL科技(000100)发布公告✿ღ✿，其控股子公司TCL华星光电技术有限公司（简称“华星光电”）参与了两家标的公司的股权竞买报价✿ღ✿，当日收到出售方LG Display Co.,Ltd（乐金显示有限公司✿ღ✿，简称“LGD”✿ღ✿，LPL.N）的审核函件✿ღ✿，确定华星光电为优先竞买方✿ღ✿。但双方尚未达成约束性协议✿ღ✿，华星光电将与LGD就该收购事项进行排他性谈判✿ღ✿、商定交易协议木下亚由美✿ღ✿。
出售的标的✿ღ✿，是乐金显示（中国）有限公司（简称“乐金中国”）70%的股权和乐金显示（广州）有限公司（简称“乐金广州”）100%的股权✿ღ✿。这两家公司是LGD在中国投建的LCD面板和模组的生产企业✿ღ✿。
乐金中国✿ღ✿，成立于2012年12月✿ღ✿，注册资本13.34亿美元✿ღ✿，由LGD持股70%✿ღ✿，广州高新区科技控股集团有限公司持股20%✿ღ✿，深圳创维RGB电子有限公司持股10%✿ღ✿，主要生产LCD面板✿ღ✿，其8.5代LCD面板产能近200K（1K为1000张玻璃基板）✿ღ✿。2023年✿ღ✿，乐金中国实现营收63.34亿元✿ღ✿、净利润6.02亿元木下亚由美✿ღ✿，截至2023年末的总资产为133.27亿元✿ღ✿，净资产118亿元✿ღ✿。
乐金广州✿ღ✿，前身为乐金飞利浦液晶显示（广州）有限公司✿ღ✿，成立于2006年6月✿ღ✿，注册资本2.43亿美元✿ღ✿，是LGD在中国投资成立的专业TFT-LCD模组供应商✿ღ✿，LGD持有其100%股权✿ღ✿。2023年✿ღ✿，乐金广州实现营收118.6亿元✿ღ✿、净利润5.36亿元✿ღ✿，截至2023年末✿ღ✿，总资产为211.25亿元✿ღ✿，净资产为28.4亿元✿ღ✿。
在全球半导体显示行业整体低迷✿ღ✿、普遍亏损的2023年✿ღ✿，两家公司利润堪称丰厚✿ღ✿，那么✿ღ✿，LGD为何要出售“摇钱树”的股权？被出售的两家公司净资产合计146.4亿元✿ღ✿，2023年净利润亏损4.8亿元的华星光电✿ღ✿，为何要耗资超过百亿元✿ღ✿，收购这一资产呢？
LGD✿ღ✿，是LG集团于1985年2月设立的面板制造企业✿ღ✿，2004年7月在美股上市✿ღ✿，是目前世界最大的液晶面板制造商之一✿ღ✿，多年营收稳定在1500亿元左右✿ღ✿。
受市场供需失衡影响✿ღ✿，LGD从2022年第二季度开始亏损✿ღ✿，连亏6个季度✿ღ✿，直到2023年第四季度才实现扭亏✿ღ✿。Wind数据显示✿ღ✿，2022-2023年✿ღ✿，LGD分别亏损169.64亿元✿ღ✿、150.74亿元✿ღ✿。进入2024年✿ღ✿，LGD再度陷入亏损✿ღ✿，一季度亏损24.72亿元九游中心✿ღ✿，二季度亏损4.95亿元✿ღ✿。为此✿ღ✿，其拟将生产链条迁移至人力成本更为低廉的越南✿ღ✿。
虽然LGD的首席财务官金成贤（Kim Seong-hyun）在今年第一和第二季度的财报电话会上都强调✿ღ✿，LGD出售广州工厂✿ღ✿，是因公司已决定暂停大尺寸LCD业务✿ღ✿，并一直在执行这一计划✿ღ✿，而非改善财务比率或可用收益✿ღ✿。但从财务角度来看木下亚由美✿ღ✿，8个季度的亏损已影响LGD的现金流✿ღ✿。
第一✿ღ✿，LGD经营现金流减少近半✿ღ✿。2023年✿ღ✿，LGD经营现金流约为93.5亿元✿ღ✿，同比下降44.34%✿ღ✿，2024年一季度经营现金流为-22.4亿元✿ღ✿。这意味着✿ღ✿，依靠主业经营已无法“造血”✿ღ✿。
第二✿ღ✿，投资现金流出大幅增长✿ღ✿。LGD正处在新投资周期✿ღ✿，2023年✿ღ✿，其投资现金流出143.5亿元✿ღ✿，同比增长61.59%✿ღ✿。
第三✿ღ✿，LGD依靠筹资维持现金流稳定✿ღ✿。2023年✿ღ✿，其筹资净流入74.5亿元✿ღ✿，这一年债务增加了660亿元✿ღ✿，偿还债务583亿元✿ღ✿，远高于此前借债和偿债的规模✿ღ✿，2023年✿ღ✿，其处在大借大还资金快速周转状态✿ღ✿。这一状态并未在2024年终结✿ღ✿，2024年一季度✿ღ✿，其筹资净流入仍高达74.8亿元✿ღ✿。
2023年末✿ღ✿，LGD资产负债率75.47%✿ღ✿，创历史新高✿ღ✿，负债总额1488亿元✿ღ✿，是净资产483.6亿元的2倍✿ღ✿。其中✿ღ✿，其流动负债765.6亿元✿ღ✿，流动资产524亿元✿ღ✿，这意味着✿ღ✿，在特殊情况下✿ღ✿，LGD的流动资产变现也无法覆盖流动负债✿ღ✿，财务风险放大✿ღ✿。
业绩承压下✿ღ✿，其市值亦缩水八成✿ღ✿。2017年6月至2024年6月✿ღ✿，LGD股价跌去近80%✿ღ✿，目前市值仅剩27亿美元✿ღ✿。
在市场存在诸多不稳定因素影响下✿ღ✿，业绩承压的LGD确实需要出售资产“补血”木下亚由美✿ღ✿。那么✿ღ✿，华星光电为何收购该资产呢？
从一家传统家电制造企业✿ღ✿，转型半导体显示面板制造厂商✿ღ✿，TCL科技经历了长达10年的孵化✿ღ✿、培育和爬坡过程✿ღ✿。
TCL集团的面板业务始于2009年✿ღ✿，彼时✿ღ✿，其液晶电视全球市场份额已跃升至第七✿ღ✿，年销量超过800万台✿ღ✿。为实现液晶电视产业链垂直整合战略✿ღ✿，2009年11月✿ღ✿，TCL集团与深圳市深超科技投资有限公司合资设立华星光电✿ღ✿，当年即启动在深圳建设第一条8.5代液晶面板生产线年✿ღ✿，TCL集团以内生孵化和外延收购的方式发展液晶面板业务✿ღ✿，到2018年✿ღ✿，华星光电实现营收276.7亿元✿ღ✿、净利润23.2亿元✿ღ✿，已成为TCL集团利润贡献最大的业务群✿ღ✿，且业绩优于同行可比公司木下亚由美✿ღ✿。
2019年✿ღ✿，TCL集团进行重大资产重组✿ღ✿，置出家电✿ღ✿、消费电子等智能终端业务机配套业务资产✿ღ✿，聚焦半导体显示及材料业务✿ღ✿，主要运营主体包括华星光电✿ღ✿、广东聚华（印刷与柔性显示）✿ღ✿、佳茂科技（代工商）✿ღ✿、华睿光电（OLED关键材料供应商）✿ღ✿，并将证券简称变更为“TCL科技”✿ღ✿。
作为TCL科技的面板业务核心公司✿ღ✿，全尺寸发展的华星光电✿ღ✿，已成长为全球半导体显示龙头之一✿ღ✿，与京东方(000725)合称“国产面板双子星”✿ღ✿。
2018-2021年✿ღ✿，华星光电营收及占比持续提升✿ღ✿，2022年开始✿ღ✿，全球半导体显示产业因产能过剩等因素影响经历调整✿ღ✿，其营收下滑（附图）✿ღ✿。直至2024年上半年✿ღ✿，伴随面板行业整体复苏✿ღ✿，华星光电预计实现归母净利润9.5—10.5亿元✿ღ✿，同比增长180%-210%✿ღ✿。
华星光电业绩上涨✿ღ✿，带动TCL科技业绩上涨✿ღ✿。2024年上半年✿ღ✿，TCL科技实现净利润25.8-28.8亿元✿ღ✿，仅第二季度就实现净利润20.4-23.4亿元✿ღ✿，占上半年净利润的80%✿ღ✿。
半导体显示业务是TCL科技的核心主业✿ღ✿，这是高科技✿ღ✿、重资本✿ღ✿、长周期的产业✿ღ✿，TCL科技目前已布局9条高世代面板线座模组工厂✿ღ✿，总投资超过2600亿元✿ღ✿。
其显示面板产品分为大✿ღ✿、中✿ღ✿、小尺寸✿ღ✿。大尺寸主要是LCD电视面板✿ღ✿，出货量稳居全球第二✿ღ✿；中尺寸主要是IT产品面板✿ღ✿，电竞显示器出货量全球第一✿ღ✿；小尺寸主要是智能手机面板✿ღ✿，柔性OLED(Organic Light-Emitting Diode,有机发光半导体)出货量全球第四（附表）✿ღ✿。
第一✿ღ✿，电视面板领域✿ღ✿，产业集中度提升✿ღ✿、需求端趋向大尺寸产品✿ღ✿，两大变化推动大尺寸产品价格回升✿ღ✿。截至2023年末✿ღ✿，全球电视出货平均尺寸为50英寸木下亚由美✿ღ✿，中国大陆地区接近60英寸九游中心✿ღ✿，全球仍有广阔的成长空间九游中心✿ღ✿，而电视面板每增长一英寸✿ღ✿，需求面积平均增长约4%✿ღ✿，将带动面板厂商出货量增长✿ღ✿。
第二✿ღ✿，中尺寸领域✿ღ✿，AI加速IT产品升级换代✿ღ✿，为面板厂商带来结构性增长机会✿ღ✿，因此✿ღ✿，TCL科技主要拓展IT和车载两大高成长性业务✿ღ✿。2023年✿ღ✿，其中尺寸产品营收占总营收的比重达到21%✿ღ✿，将是未来业绩增长的主要引擎✿ღ✿。
5年前✿ღ✿，华星光电从电竞显示器切入电竞赛道✿ღ✿。2021年九游中心✿ღ✿，华星光电并购了苏州三星8.5代线✿ღ✿，即现在的华星光电苏州基地（t10产线）✿ღ✿，成为其电竞显示器产品的主要生产基地✿ღ✿；其还投资了广州基地（t9产线）✿ღ✿，专门生产高端IT及专业显示产品九游中心✿ღ✿。目前✿ღ✿，华星光电生产电竞产品的主力工厂是深圳的8.5代线代线代线✿ღ✿。
随着AI能力在IT产品的渗透✿ღ✿，降低能耗也是面板厂商竞争力的体现✿ღ✿。华星光电CEO赵军曾表示✿ღ✿，“AI非常火热✿ღ✿，未来AI的算力会有一部分集中在终端✿ღ✿。我们如果能把显示的功耗降低✿ღ✿，把更多的功耗分配给算力应用✿ღ✿，这既是未来AI智能终端方面的发展趋势✿ღ✿，也是华星光电作为显示方案商的价值所在木下亚由美✿ღ✿。”目前✿ღ✿，华星光电已与英特尔合作尝试研发低功耗✿ღ✿、绿色产品✿ღ✿。
第三✿ღ✿，小尺寸领域✿ღ✿，随着华为✿ღ✿、小米等国内头部手机品牌的折叠屏手机以及配置柔性OLED屏旗舰机型手机出货量增长和渗透率提升✿ღ✿，面板厂商迎来国产化替代机会✿ღ✿。2023年四季度开始✿ღ✿，TCL科技柔性OLED产品供不应求九游中心✿ღ✿，2024年一季度出货量跃升至全球第三✿ღ✿。
但值得一提的是✿ღ✿，产能是限制高端显示产品出货量的掣肘因素✿ღ✿。例如✿ღ✿，TCL科技t4产线的柔性OLED产能设计为45K/月✿ღ✿，但因为新产品开发和新技术新工艺导入等综合因素影响✿ღ✿，该产线的实际产能出现折损✿ღ✿，为了满足LTPO等高端产品需求✿ღ✿，TCL科技改造部分产线✿ღ✿，以实现产能最大化✿ღ✿。
扩张产能✿ღ✿，或是华星光电收购乐金工厂的主要动因✿ღ✿。收购完成后✿ღ✿，华星光电可以直接用乐金产线扩大高世代LCD产品产能✿ღ✿，也可以改造成IT用OLED产线✿ღ✿，满足OLED产能需求✿ღ✿。此前✿ღ✿，为满足苹果产品需求✿ღ✿，扩张OLED产能的三星✿ღ✿，便将其两条LCD产线改造为OLED产线
近年来✿ღ✿，LCD产能逐步向中国大陆集聚✿ღ✿。相关研报数据披露✿ღ✿，截至2023年末✿ღ✿，大陆面板产能（按面板面积）达到全球产能67.8%✿ღ✿，预计到2024年将达到全球产能的69.4%✿ღ✿。
在LCD产能向中国大陆转型过程中✿ღ✿，京东方✿ღ✿、华星光电✿ღ✿、惠科等国内企业成为全球LCD面板行业的龙头✿ღ✿。据液晶网信息✿ღ✿，三大龙头合计拥有14条G8.5/G8.6 LCD产线 LCD产线✿ღ✿，初步掌握了产业链定价权✿ღ✿，具备控产保价✿ღ✿、以需定产的能力✿ღ✿，LCD面板产业的周期属性得到抑制✿ღ✿。因此✿ღ✿，国内面板厂商有动力收购进一步归集LCD产线✿ღ✿。
我们先了解一个概念✿ღ✿，面板世代的决定因子是面板玻璃基板尺寸✿ღ✿，世代数字越大✿ღ✿，尺寸越大✿ღ✿，切割效率越高✿ღ✿，大尺寸面板的制造效率越高✿ღ✿。举例来说✿ღ✿，如果6代线代线万片✿ღ✿，产能翻倍✿ღ✿。京东方在公告中指出✿ღ✿，8.6代OLED产线大幅提升了OLED产品切割效率✿ღ✿，且降低了生产成本✿ღ✿。面板产业从低到高世代的进化✿ღ✿，也是行业整体提质增效驱动下的必然✿ღ✿。
公开数据显示✿ღ✿，2018年OLED在智能手机中的渗透率约为29.2%九游中心✿ღ✿，2023年则上升至51%✿ღ✿，预计2024年其渗透率将进一步提升至55%✿ღ✿，到2028年则会达到60%✿ღ✿。叠加上2023-2028年全球OLED智能手机出货量预计4.74%的复合增长率✿ღ✿，将为OLED 面板厂商释放不小的增长空间✿ღ✿。
早在2019年✿ღ✿，三星OLED智能手机面板全球市占率高达85.2%✿ღ✿、LGD为2.7%✿ღ✿，两家韩企是华为P40和Mate40系列手机的面板供应商✿ღ✿。到2023年✿ღ✿，两大韩企的市场份额降至56.8%✿ღ✿，京东方✿ღ✿、维信诺等中国面板制造商的市场份额升至43.2%✿ღ✿，国产替代的进程加速✿ღ✿。到2024年一季度✿ღ✿，韩企市场份额进一步降至46.6%✿ღ✿，中国厂商市场份额升至53.4%✿ღ✿。一升一降的变化✿ღ✿，是OLED智能手机面板竞争格局的重塑✿ღ✿，中韩已形成正面竞争✿ღ✿。
其次✿ღ✿，IT领域对中尺寸OLED需求正在释放✿ღ✿。受制于产品良率波动和成本较高✿ღ✿，平板和笔记本电脑应用OLED面板较手机更晚✿ღ✿。直到2023年9月✿ღ✿，华为推出全球首款大尺寸柔性OLED平板✿ღ✿，2024年4月推出全球首款柔性OLED笔记本电脑✿ღ✿，5月又发布搭载OLE显示屏的MateBook系列和全新MatePad系列平板电脑✿ღ✿。紧随华为的脚步✿ღ✿，苹果也逐步在iPad和MAC系列产品中使用OLED面板替代LCD面板✿ღ✿。
第三✿ღ✿，TV等大尺寸产品OLED渗透率徘徊不前✿ღ✿。柔性OLED在电视上使用✿ღ✿，主要推动方是三星✿ღ✿、LG等韩企✿ღ✿，OLED TV渗透率由2020年一季度的1.3%上升至2022年末的3.9%✿ღ✿，此后在3%-4%之间徘徊✿ღ✿，难以突破✿ღ✿，2024年一季度回落至2.7%✿ღ✿。2023年✿ღ✿，全球OLED电视出货量TOP5市占率分别为LG的53%✿ღ✿、三星17%✿ღ✿、索尼15%✿ღ✿、飞利浦4%✿ღ✿、松下4%木下亚由美✿ღ✿。在全球电视市场举足轻重的中国玩家的“缺席”✿ღ✿，也是OLED在电视赛道渗透率低的原因之一✿ღ✿。
一是技术路线不确定风险✿ღ✿，显示技术进入微迭代时期✿ღ✿，柔性OLED逐步替代LCD的进程没那么快✿ღ✿，LCD长期内仍是市场主流显示技术✿ღ✿。二是大尺寸柔性OLED产线投资大✿ღ✿、回报尚难以评估✿ღ✿，8.6代OLED产线动辄百亿元的投资✿ღ✿，尤其是核心设备蒸镀机的价格高昂九游中心✿ღ✿，一台佳能Tokki蒸镀机的价格约43.2亿元✿ღ✿，ULVAC蒸镀设备至少要30亿元,极其考验亏损期的面板厂商的资本实力✿ღ✿。
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